老关说，“市盈率是过去，过去不能告诉你未来。你得盯着资本开支。一个行业什么时候真正见底？不是盈利最差的时候，是资本开支最差的时候。
你查查恒生科技里这些公司的研发支出和资本支出，什么时候这些数字开始往上翘了，什么时候就是底部过去了。”
王小丽转过头看了他一眼，点了点头，没说话，但手上的动作明显改变了。
她把市盈率图关掉，打开了一个新的窗口。
开始拉恒生科技成分股过去八个季度的资本开支数据。
王小丽回头又问了一句：
“关老师，说正经的，全世界印了那么多钱，对吧？一部分跑美股去了，所以美股一直涨。
一部分跑小日子去了，日经也疯。
一部分钻黄金里了，金价下不来。
可现在美股那个盆快装不下了啊，七大科技股那估值都上天了，再往上怼，风险收益比越来越不划算。
现在就是水太多，盆太少，水到处乱窜，哪个盆都接不住。”
老关把咖啡放下，站起来走到白板前面，在“货币”俩字边上画了条竖线，左边写个“美”，右边写个“中”。
“我跟你们老大议论过，得出一个结论，就是，中美股市这底子，压根儿不是一码事。
老美那边水多得溢出来，盆就那么几个，钱就在那几个资产里头内卷。
咱们这边呢，水龙头刚拧开，盆还在修，流动性在恢复，但结构还没调完。”
他朝窗外维港那个方向努了努嘴。
“看海外市场别犯迷糊。
老美但凡嘚瑟一下，可能就出大事。
咱们慢一点儿，反而不容易翻车。
就这么回事儿。”
“所以你们记个数，二点六。”
老关转身在白板上写了中美利差，然后提醒道：“老美十年期现在四点三五，咱们一点七，倒挂二点六左右。
这数搁前两年，RMB汇率根本顶不住七点一，估计得干到七点一五甚至七点二，还得咬着牙扛。
但现在这个利差对咱们影响没那么大了。
为啥？
因为货币的主线换了。”
他放下笔，又坐回去，端起咖啡喝了一口：
“今儿不跟你们扯太深，就画个时间轴。
从货币角度说，二二年到大概二八年，分三段。
第一段，二二年到二四年九月老美降息之前。
那阵子老美搞了个阴阳局，加息缩表顶住，抽咱流动性。
你们记住两句：市场好不好，关键看货币。
RMB到今天为止，还是锚在美元体系里的。
那阵子咱们有些关口就是过不去，为啥？
币值稳定卡死了。
你要保汇率，国内就印不了钱；你要印钱，汇率就得崩。”
“那第二段呢？”王涛把椅子往前拖了半米。
“第二段就是现在，从老美降息到大概二七年左右。
这阶段叫准备期。
六个字：流动性、结构性。
流动性先恢复，先解最好的方向，解完了，结构性调整就开始了。”