周国栋说，“但我在模型里加了一个隐性参数，把那些托单比较集中的票的风险权重调高了。
也就是说，同样的市场条件，模型会更倾向于避开那些票，除非其他票实在没有机会。”
叶回舟点了点头。这算是一种补救，但远远不够。
“老周，”他说，“你有没有想过，如果上面的监管要求收紧，这种事被翻出来，后果是什么？”
周国栋的手指停了。
“想过。”他说，声音有点干，“利益冲突，可能涉及内控缺陷。严重的话，会影响到整个自营牌照。”
“那你为什么还继续做？”
周国栋抬起头，看着叶回舟，目光里有疲惫，也有一种说不清的东西。
“叶总，我做量化做了十二年。
从华尔街到港岛，换过四家公司。
每一家都跟我说，要稳健，要合规，要长期。
但每一家到了年底考核的时候，看的都是收益率和夏普比。
我的T+0策略，在过去八个季度里，每个季度都是正的，在整个部门的利润贡献里排前三。
你说，我能停吗？”
他说完，站起来，走到窗边，看着外面灰蒙蒙的天。
“而且，他背对着叶回舟说，“不只是我们。
你去看港交所的数据，那些做T+0的，不管是什么策略框架，底层逻辑都一样——找到流动性最好的位置，吃掉它。
你以为是我们在砸盘？
不是。
是所有的T+0在一起砸。我们不做，别人也会做。我们停了，别人不会停。”
叶回舟沉默了。
他知道周国栋说的是事实。
量化T+0的“往下做”特性，不是某一家机构的道德问题，而是整个策略类别的结构性缺陷。
只要你给了它融券和足够的流动性，它就一定会往下找机会。因为往下的成本最低、阻力最小、确定性最高。
往上做？
往上需要真金白银去推，需要承受抛压，需要面对无数对手盘的卖出意愿。
往下做只需要三个东西：券、算法、和一群等着抄底的人。
而那群等着抄底的人，恰恰是T+0最好的对手盘。
叶回舟想起老领导在会上说的一句话：
“T+0的利润，本质上是从市场流动性里抽走的血。它不是创造价值，是在分配损失。”
“老周，”叶回舟说，“如果有一天，上面要求把所有和底仓冲突的T+0交易都停下来，你怎么看？”
周国栋转过身，靠在窗台上，双手插在裤袋里。
“如果是统一要求，所有人都停，那我没意见。”
他说，“但如果只是我们停，别人不停，那国金的自营盘就会被别人收割。这个道理，你比我清楚。”
叶回舟点了点头，站起来，走到周国栋面前。
“我知道了，”他说，“你先回去忙吧。这两天我会找孙总再碰一下。”
周国栋看了他一眼，想说什么，又咽了回去，转身走了出去。
门关上的那一刻，叶回舟听到走廊里传来一声极轻的叹息。
他坐回椅子上，拿起手机，翻到关景山的聊天记录。
上一次对话停在三个月前。关景山发来的最后一条消息是一张照片——铜锣湾日落，配了一行字：
“资本主义的腐朽呀，嘿嘿嘿，我喜欢！？”
叶回舟当时回了一个大拇指的表情，就没再打扰他。
现在，他重新点开对话框，打了一行字：
“老关，我安排车去接您。
最近港股破了两万五，金管局刚议完息，市场情绪不太好。您这次来，得多住几天。”
发完之后，他又补了一条：
“对了，赵主任那边派人送了个东西过来，应该跟您之前提过的那个框架有关。”
这一次，回复来得很快。
“赵主任？他动作倒快。东西你先别动，等我到了再看。”
然后是第二条消息：
“多住几天没问题。反正，我也待够了。”
叶回舟放下手机，打开保险柜，取出那块硬盘。他犹豫了一下，还是没有接上电脑，而是重新锁了回去。
前海国金赵主任的话还在耳边：“往下的路，让他们走。你们要做的，是在他们走不下去的时候，接住。”
往下的路，他们走了多久了？
叶回舟调出恒生指数过去三个月的走势图。
1月初，恒指还在26500点附近。2月中，跌到25500。3月27日，收盘跌破了25000。
三个月，跌了一千五百点。
每一次下跌都伴随着成交量的放大——3月最后一周日均成交3096亿港元，比年初多了近30%。放量下跌，是有人在跑。
谁在跑？
叶回舟点开沽空数据。
3月27日，港股总沽空金额458.59亿港元，占恒指成交额的16.07%——这个比例跃升到了近期的高位。腾讯、比亚迪、阿里巴巴位列沽空榜前三，加起来超过70亿。
而那些被量化T+0反复收割的中小盘股，沽空比例更高。
叶回舟想起周国栋说的话：“我们不做，别人也会做。我们停了，别人不会停。”
这话对，也不对。
对的是，量化T+0确实是全市场的共性问题。
不对的是——国金国际作为中资在港的主力机构之一，如果连自己的量化盘都管不住，凭什么去管别人？
叶回舟深吸一口气，又看了一眼窗外。
雾越来越浓了。维多利亚港的灯火一盏一盏地亮起来，在雾气里晕成一片模糊的光晕。远处的太平山顶隐没在云层里，什么都看不见。
他打开加密通讯软件，给关景山发了最后一条消息：
“老关，我想先听听您对当前市场的判断——港币、港股、A股，三个盘子现在都压着，上面给的任务是三个都不能丢。
我们手里有五十亿港币的额度，但光靠这点钱，怕是连水花都打不起来。”
这一次，关景山的回复隔了五分钟才来，但内容很长：
“五十亿当然不够。
但上面既然只给五十亿，说明他们的思路不是靠硬顶。
你想想，去年港股解禁市值同比增加了264%，一季度超过100亿市值的解禁就多了637%。这么大的供给压力，靠钱是顶不住的。
关键是改变市场的博弈结构——让那些往下做的T+0，成本变得不可承受。
你手里那个，应该就是这个方向的东西。等我到了，咱们一起拆。”
叶回舟把这几个字看了一遍，又看了一遍。
“让往下做的T+0，成本变得不可承受。”
他心理无奈笑了笑，“答应，童老大的事还得继续做啊！否则他才不掺这些浑水！”